金融报道｜一边是海一边是火焰——“基金抱团”背后的“审美逻辑”

茅台炙烤着贫瘠的A股平原。

前期一路走高的热门抱团品种纷纷展开明显调整。牛年第三个交易日，以茅台为首的机构抱团股集体杀跌，基金更是直接跌上了热搜。

南方基金内部人士对财经网金融表示，过去一两年很多核心资产、龙头个股基本面发展良好也经历了很大涨幅，但从实业角度看，一家公司从内在价值上一年之内提升50%、100%甚至更高，是极其难的，从整体上看，这些公司的长期投资潜在收益率在下降，风险在增加。

某大型公募基金专业人士表示，基金持股集中度比较高，这只是我国资本市场走向更加成熟道路上一个必经阶段和中性事实。

从机构投资者的角度来看，以公募基金为代表的机构投资者，正在市场上发挥着越来越重要的作用，他们投资理念更加成熟，推崇价值投资、长期投资的理念，从基本面出发判断企业的长期增长空间等等，在这些共识的作用下，机构所挖掘的好公司就会出现重合，因为标准是类似的，可以称得上是机构之间的“审美趋同”。

再从市场供给的角度来看，各行业都出现了比较明显的“马太效应”，一些具有先发优势的公司，在存量竞争的过程中，逐步巩固了自己的龙头地位，后来者很难对其构成全面的竞争；换言之，具有长期投资价值的好公司并不多。

“抱团”俨然成为市场主流

随着股指的震荡，基金扎堆取暖的迹象相当明显。近两年，多家基金公司旗下数只产品一同扎堆某只股票，更是成为市场中的一道风景。

公开数据显示，去年四季度以来，基金钟爱茅台，是最爱的十大重仓股之一，有100多家基金公司持有茅台，涉及1654只基金，持股市值高达1631亿元，占流通股比例达6.5%，头部公司普遍重仓茅台。

财经网金融注意到，抱团是双刃剑，市场上行时会推高估值，助推业绩表现，但市场下行时的抱团松动也会放大风险。

昨日“抱团股”普跌，中小盘股逆袭。“茅系”个股出现明显的加速杀跌，白酒指数更是连续3日回调。贵州茅台市值三日缩水超4千亿。

公募基金更是直接跌上了热搜。

财经网金融另据wind数据统计，昨日重仓茅台的126家基金（持股数8,378.65万股）日亏近140亿。“公募一哥”张坤管理下的易方达蓝筹精选和易方达中小盘混合前十大持仓股中都包括贵州茅台、洋河股份、五粮液和泸州老窖。昨日日浮亏分别超5亿和3亿。

而对于近期白酒板块出现回调，招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金经理侯昊公开表示，节前白酒板块受预期改善及事件性因素带动涨幅较大，节后受流动性收紧及市场风格调整影响，板块出现一定回调，更多是情绪面、资金面影响。

一边是海一边是火焰

“金鱼的记忆只有7秒，散户的记忆只有一个涨停。”

对于基金抱团会不会推高估值、增加风险。博时权益投资成长组投资副总监蔡滨对财经网金融表示，业绩确定性强的龙头企业往往能够取得超额收益。同时，A股机构化加速也推动龙头企业享受估值溢价。美国股市的经验表明，业绩较好且景气度向上的龙头企业往往能够获得资金青睐，从而享有较高的估值溢价，这也将会是A股中长期发展的基本趋势。目前，越来越多具备较高成长性的中小市值公司利润有所好转，龙头企业对于非龙头的挤压效应可能有所减弱，即短期内龙头公司的估值溢价会出现一定程度的收敛。

同时蔡滨指出，目前市场整体估值处于偏高位水平，基金重仓股估值处于历史高位且收益丰厚，行情波动加大，预计后市以震荡夯实为主。

私募排排网未来星基金经理夏风光强调，当前抱团现象和2015年相比有相似之处，但有更多的是不同。2015年是典型的杠杆牛市，和当前相比都是流动性推手，但其两融性质和当下爆卖的基金是有根本的区别。当前的抱团股不少都是行业当中具备竞争优势的，即使说估值偏高，基本面质素犹在，和15年爆炒的题材概念股也有本质的不同。不过也应该注意到，流动性为特征的市场，隐含波动率是比较高的，今年宏观流动性的变化将给市场带来不少的变数。

“抱团股是典型的资金推动特征，从历史波动和未来现金流回报两个角度来看，都有着明显的泡沫特征。”他提醒投资者。

针对市场争议较大的基金抱团现象，东方基金杨贵宾则认为是合理现象，不过，目前个别行业估值偏高存在调整可能，抱团可能出现阶段性瓦解。但其也直言不讳地指出“基金普遍看好的行业和个股，大多景气度以及资质都较好，调整后仍会是长期热点和机会所在。”

华辉创富投资总经理袁华明则指出，当前A股市场突出的抱团现象是由经济转型、机构资金投入和影响力加大、疫情和外部环境导致较大的市场不确定性、A股市场风格向价值投资方向迁移等多方面因素共同作用的结果，抱团集中在基本面或是政策支持的板块品种。

他认为，抱团客观上降低了基金经理的操作难度，有利于基金的业绩表现。春节前后市场有些许调整，但从偏乐观的年报和一季报预期，和当前仍然处于高位的市场流动性和投资者情绪观察，一季度市场上攻的可能性和空间仍然更突出一些。

结语

公募基金集中投资于基本面最优质上市公司的行为，关键因素在于被抱团公司基本面趋势，以及宏观经济和流动性等因素是否有重大变化。抱团股仍然不会寂寞，中小投资者对抱团股还是以观望为宜。